随着全球人工智能产业加速进入规模化落地阶段，国际大行近期密集发布研报，更新对中国 AI 产业链的估值框架。摩根大通重磅发布报告《中国 AI 价值链：不断扩大的蛋糕与价值争夺》，首次扩大国内 AI 全产业链标的覆盖，并给予行业建设性（Constructive）评级。报告提出影响行业估值逻辑的核心判断：未来数年，AI 产业链利润重心将从硬件底座，加速向模型层与垂直应用层迁移；当前市场定价，尚未充分反映这场利润池的结构性转移。

　　摩根大通测算，2026 至 2030 年中国 AI 价值链累计经营溢利将达到 5440 亿美元，利润分配格局迎来深刻调整：硬件利润占比将由 2026 年的 93% 回落至 2030 年的 30%；模型 + 应用板块将贡献行业约三分之一累计利润，主导接近三分之二的盈利增量。从各赛道收入增速来看，分化趋势清晰：硬件收入增长约 1.8 倍，云端服务收入增长 12.5 倍，模型与应用层收入增速高达 26.9 倍。简言之，AI 上半场属于算力硬件资本开支周期；而下半场的核心竞争，在于将 Token 转化为真实业务价值，跑通可持续的商业化闭环。

　　这一研判，与当下 AI 智能体产业趋势形成相互印证。近期企业端 AI 智能体落地动作密集：安踏落地电商智能体，缩短跨境订货周期；多家券商上线金融智能体并推进合规测评；谷歌云、Meta 相继推出新一代智能体产品。AI 智能体已经超越对话助手范畴，逐步成为承接岗位工作的 “数字劳动力”。产业共识逐步形成：单纯调用第三方大模型 API 做浅层包装，很难沉淀长期壁垒；只有深度嵌入企业业务流程的智能体，才能满足 B 端客户复杂的合规要求、私有知识管理以及多智能体协同需求，抓住本轮利润转移红利。

　　港股企业级 AI 应用标的迈富时打造的 “全栈 Token 工厂” 模式，与这一产业方向高度契合。据公司披露，迈富时已经搭建起覆盖算力层、模型层、AI 原生平台层以及应用层的完整能力体系。依托 AI-Agentforce 智能体中台 3.0、AI-KnowForce 企业级知识中台、GenAI OS AI 原生操作系统，叠加覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景的 AIAgent 矩阵，持续助力企业从使用 AI 工具，升级到拥有可上岗的 AI 员工。

　　经营数据已经验证这套商业模式的兑现能力。迈富时-三季度 AI 应用业务收入同比增长约 114%，在上半年较高基数基础上，继续保持三位数增长，增长韧性突出。一-三季度，公司持续扩充产品矩阵，推出 AI 原生 CRM、研发管理平台、销售培训智能体、产业经济 AIOS 等多款产品，延伸至更多企业岗位场景，客户覆盖零售、汽车、制造、跨境、国资等多个领域。

　　基本面持续兑现，也获得机构持续看好。海通国际近期研报指出，公司 AI 业务增长动能强劲，维持 “优于大市” 评级。综合多家机构一致盈利预测，2026-2028 年迈富时营收、归母净利润有望维持高增速，ROE 稳步抬升。

　　市场估值标尺正在切换：过去资金优先定价算力硬件供给能力；未来，能够把 AI 能力深度嵌入业务流程、持续释放可衡量的生产率红利、稳定兑现收入和利润的企业级应用厂商，有望收获估值溢价。摩根大通这份研报的核心价值，正是提示市场重点关注这条利润迁移主线。迈富时依托全栈 Token 工厂战略、已落地验证的智能体案例与持续高增的业绩，是港股企业级 AI 应用赛道紧跟产业浪潮、持续兑现价值的标的，后续经营数据将持续检验公司承接 AI 产业红利的能力。